油价稳定站上60 美金，油服行业有望迎来复苏。17Q4 以来BRENT 油价突破并稳定在60 美元以上，截至2018 年1 月4 日涨至68.03 美元/桶，屡次突破两年多以来的新高。由于2017 年油价波动并未单边向上，影响油公司资本支出，虽然油服公司整体工作量有所回升，但价格受成本控制影响，毛利率并未明显改善。当前油价上涨，同时油价如果稳定在60 美金以上，油公司后续资本支出将提升，油服行业存在价格弹性，油服以及工程的订单价格有望提升。 油服行业历经三年低迷，2017 年开始弱复苏。根据伍德麦肯兹，全球上游油气投资在2016年继续大幅降低，上游勘探费用降幅尤为明显。其中，2016 年全球上游油气总投资为4450亿美元，较2014 年峰值的7560 亿美元下降约40%；2016 年全球油气勘探投资总额仅400 亿美元，较2014 年下降近60%，并预计2017 年全球上游油气勘探开发总投资将出现2014 年以来的首次上涨，投资总额将达到逾4500 亿美元，较2016 年上涨3%~5%。 陆地复苏领先于海洋，领先于全球其余地区。根据IHS 等第三方数据显示，全球上游总体勘探开发资本支出在经历大幅下跌后，在2017 年恢复上涨8.3%至3,790 亿美元，而全球海上勘探开发支出规模将在2016 年同比下跌27.9%的基础上，2017 年继续下降12.6%至1,040 亿美元。分地区来看，截至2017 年11 月全球采油钻机数同比增长379台，其中美国采油钻机数同比增长331 台，主要因为页岩油对油价反应更为。 龙头公司基本面开始逐步恢复，存在分化。从我们的三桶油下油服公司来看，1）工作量方面：陆上17H1石化油服完成钻井进尺364 万米，同比增长54.2%；海上中海油服17 年前三季度钻井平台的可用用率57.5%，同比增长4.2 个百分点；海油工程新增订单61.32 亿，同比增长60%，但前三季度工作量有一定下滑，其中陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降 29%，海上安装营运船天同比下降 35%；2）经营业绩方面：17Q3石化油服营业收入同比增长12.02%，环比下降7.64%；17Q2 毛利率首次由负转正，17Q3回落2.2 个百分点至1.08%；海上油服当中，中海油服业绩好转领先于海油工程，其中中海油服17Q3 营业收入同比增长22.04%，环比增长15.10%，毛利率同比增长18.38、环比增长0.63 个百分点，17Q2 净利润实现2015Q4 以来首次转正1.75 亿，17Q3 为2.23亿；海油工程17Q3 营业收入同比下降9.45%，环比下降3.93%；毛利率同比下降0.39个百分点、环比下降17.13 个百分点，主要因为上半年亚马尔项目结算完成，下半年主要开展国内订单，但公司即使在周期低谷中也能保持盈利，盈利稳定性高于国际可比公司。 油服行业属于后周期，关注左侧配置机会。由于油服行业传导逻辑：油价上涨—油公司资本支出提升—油服公司拿到订单—业绩提升，业绩滞后于油价一至两年，但股价表现一般会先于业绩改善。一方面由于2018 年油价中枢有望提升5~10 美金，OPEC 减产带动全球库存下降，原油市场再平衡以及油价上涨的确定性相对于2017 年更强，大概率全球2018 年资本支出将明显高于2017 年；另一方面虽然前期油服公司业绩好转，但2017年全年股价基本单边下跌，目前油服行业估值/股价底部，关注订单明显回升的公司以及业绩有望反转的行业龙头，如中海油服、海油工程、中曼石油、贝肯能源、惠博普等。 □ .谢.建.斌./.徐.睿.潇 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
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