拓邦股份今年以来业绩保持了较快的增长，无论是收入还是净利润都较去年同期明显提高，分别比上年同期提高11.3和23个百分点，业绩增长较快增长的原因包括受益于锂电池的产能扩张以及多个销售领域的突破，锂电池销售收入从去年的6.3%提高至今年33.6%。 2014年度，公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为42.79亿、1.68亿元，同比分别增长94.21%、107.29%；基本每股收益0.68元/股；归属于母公司股东权益合计14.47亿元，同比增长13.4%。分红预案为，每10股派发现金1元(含税)，以资本公积每10股转增15股。此外，公司预计2015Q1归属上市公司股东净利润1816.39万元-2270.49万元，同比增长20%-50%。 1、手机、动力电池模组引领高增长。报告期内公司业绩增速基本符合此前预期，受到高送转预案提振，股价短期内将有较好表现。公司是联想、华为、小米、中兴、魅族等国内外知名手机品牌商电池供应商，2014年全球智能手机出货量超过13亿部，同比增长26%，受此影响，公司手机电池模组销售收入持续高增长并超过26亿元，同比增长135.7%。相关动力工具、电动自行车、电动汽车用动力电池实现收入3.5亿元，同比增长86.5%，电动汽车电池和储能电池实现批量供货。 预计未来随着全球智能手机渗透率不断提高，手机出货量增速将进一步下降，公司手机类电池模组销售增速将有所下滑。动力电池未来将受益于新能源汽车的逐步放量，同时，在电动工具和电动自行车领域的市场份额也将逐步扩大，未来动力电池模组将成利润重要增长点之一。 2、深度布局新能源汽车产业链。公司与英威腾合作设立电动汽车驱动技术公司和电池公司，分别涉足电动汽车控制系统和动力系统，属于产业链上游领域。同时发展汽车共享项目并与多方合资设立行之有道汽车服务公司，公司实际控制人王明旺和公司分别持有行车有道32%、20%的股份。截至2014年底，行之有道的第一个新能源汽车分时租赁共享项目试点启动，并成功完成运营测试。公司通过行之有道分时租赁项目，一方面能够直接把握新能源汽车在下游使用中的问题，做到及时反馈，另一方面可以通过新能源汽车供应商带动公司新能源电池的出货量。公司深度布局新能源汽车产业链，未来将成业绩增长点之一。 3、向上游电芯领域扩张。报告期内，公司收购控股了电芯企业东莞锂威能源科技有限公司，向上游的锂离子电芯业务扩展；参股钜威公司，加强了原有电源管理系统业务的迅猛发展，锂离子电芯和电源管理系统的营业收入较去年同期均实现了100%的高增长，基本实现了锂离子电池全产业链布局。锂离子电池的核心组件是电芯，技术门槛较高，公司向电芯领域扩张，有利于纵向打通产业链，与模组业务形成协同效应，提升公司电池业务整体盈利能力。 4、盈利预测及评级。我们认为，2015年将是公司发挥并购整合效果的一年，全年销售收入和净利润有望继续保持大幅增长。预计公司2015-2017年净利润增速分别为61.9%、52.1%和39.6%，EPS分别为1.23、1.91和2.45元，上一交易日收盘股价对应PE分别为40、26和20倍；目前公司相对估值较为合理，看好公司长远发展，维持对公司“增持”评级。 5、风险提示：1)智能手机出货量增速放缓导致电源产品需求减缓；2)动力类和储能类锂离子电池市场需求不足。 转让麦克韦尔股权，剥离电子烟业务。公司今年4月以4.39亿元收购麦克韦尔50.1%股权，本次公司以4.4467亿元将其转让给控股股东亿威实业，其中包括现金支付1.4467亿元，以及此前收购尚未支付的3亿元债务资金。针对公司本次股权转让，我们认为：1)麦克韦尔主营为一次性电子烟产品，2014年受市场需求回落影响，盈利情况低于预期，难以完成此前业绩承诺，本次股权出售将使得公司消除商誉减值的风险；2)完成麦克韦尔股权出售后，公司完全剥离电子烟业务，聚焦锂电池业务，有利于公司在新能源汽车电池、储能等锂电市场拓展；3)本次股权转让将贡献2014年投资收益567万元。 聚焦锂电市场，加大新能源汽车与储能市场布局。完成本次股权转让后，公司将聚焦锂电池业务发展。公司锂电池业务包括锂原电池与锂离子电池两大类，其中，锂原电池业务主要应用于智能表计、智能交通、安防、汽车电子、消费电子、探测、医疗等领域；锂离子电池主要应用于高端数码产品、电子烟、储能、电动车、电动自行车等领域。受益于智能交通、银行动态密码器等市场需求增长，公司锂原电池业务持续快速增长，上半年收入同比增长24.87%；锂离子电池方面，公司持续加大新能源汽车电池与储能电池等市场开拓，推动与南京金龙、特锐德等新能源汽车相关企业合作，而湖北金泉新材料公司锂离子电池也进入试生产阶段，后期公司动力电池、储能电池等相关业务有望实现快速发展。 非公开增发布局高性能锂电池，定位新能源汽车与消费锂电市场。公司于今年6月份发布非公开增发预案，计划增发不超过5000万股，募集资金不超过6亿元，用于“年产6720万支高性能锂离子电池”项目建设，预计项目建设期18个月，达产期12个月。该项目定位高端电子消费与高性能新能源汽车市场，项目达产后有望贡献年收入8亿元，利润超1亿元，总投资收益率达21.1%。 此次剥离麦克韦尔，减弱了公司业绩下滑幅度。今年由于受监管以及消费习惯变化等影响，公司电池主业表现低于预期，但是我们仍然看好公司长期发展潜力，预测2014、2015年EPS分别为0.28、0.41，对应PE为60、41倍，维持推荐评级。 收购中鼎高科，进军高端智能装备制造领域：公司通过发行股份方式收购中鼎高科100%的股权，并将借助中鼎高科进军高端智能装备制造领域。中鼎高科与当升科技分布于消费类电子产品产业链的不同领域，终端客户高度重叠。公司通过收购中鼎高科整合产业链资源，巩固拓展行业内的客户渠道，并将进一步引导中鼎高科业务转向高端智能装备制造领域，推广自主研发的运动控制器软件在智能装备制造以及新能源汽车产业生产线的应用，未来将实现新能源正极材料与智能装备双支撑的业务模式。 三元材料发展迅速，业绩将现反转：公司业务受到2014 年锂离子正极材料市场竞争激烈的影响出现下滑，新建产能受客户认证周期较长的影响缓慢，并且转固投产产生大量折旧和管理费用，影响了2014 年的利润。 2015 年由于能量密度要求提高，中高端三元材料需求大幅上升，新建产能在客户认证完成后完全，公司业绩将会扭亏为盈。随着三元材料在国内动力电池需求的增加以及未来日韩客户使用国内材料替代国外材料，公司将迎来发展良机。 股权激励引入企业员工持股，提高公司整体竞争力：公司通过非公开发行股份募集配套资金的方式引入管理层及核心持股。管理层与其他机构投资者认证的股份均锁定三年。核心人员和战略投资者与公司利益的三年绑定体现出对公司业务的信心。引入企业员工持股加强了公司的凝聚力和管理效率，无论是短期还是长期均有利于公司提高整体竞争力。实行企业员工持股将是公司作为国企对混合所有制经济的尝试。 投资：我们对当升科技的估值预测分为主营业务和中鼎高科业务两部分。主营业务部分2015 年-2017 年的收入增速分别为43%、38%和38%，预计主营业务市值将突破40 亿元。中鼎高科按照2016 年承诺利润的50倍计算，市值约为25 亿元。按照合计总目标市值65 亿计算，调整公司至买入-A 投资评级，6 个月目标价上调到35.5 元，强烈推荐。 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学，廖瀚博 日期：2015-03-30 公司发布2014年报，全年实现营收582亿元(同比+10.1%)，归属于上市公司股东净利润4.3亿元(同比-21.6%)，对应EPS为0.18元。其中Q4单季营收178亿元(同比+25.6%)，单季净利0.4亿元(同比-49.3%)，单季EPS为0.02元。年报与业绩快据基本一致，符合市场预期。 2015年国内新能源汽车销量保持高增长。2014年国内新能源汽车销售7.5万辆(同比+324%)，其中纯电动汽车销售4.5万辆(同比+208%)，插电式混动汽车销售3.0万辆(同比+878%)。2015年是本轮新能源汽车推广的收官之年，且多数试点城市地方补贴已落地，预计2015年新能源汽车销量有望达到15-20万辆，同比增长100%-150%。 比亚迪新能源汽车全线战略”(百公里加速少于5秒，全时四驱，百公里油耗低于2L)巩固技术领先地位，同时启动“7+4布局”，覆盖私家车、公交车、出租车、环卫车、城际间客车、物流轻卡车、建筑工程车等7个主要目标市场以及仓储、机场、矿山、港口等4个特种车市场。 比亚迪市场份额持续提升。2014年比亚迪新能源汽车收入73亿元，含税接近90亿元(同比+600%)，对应销量约为2万辆(同比+900%)，占国内新能源汽车销量比重为28%，占插电式混动车型销量比重接近50%。2015年公司将进一步推出唐(中型SUV)、宋(紧凑型SUV)、元(小型SUV)、商(微客)、秦(纯电动版)等多款新能源车型，销量有望达到7万辆(同比+250%)。 盈利预测和投资。预测公司2015-2017年EPS分别为1.10元、1.20元和2.00元，对应2015年3月27日收盘价PE分别为48倍、44倍和26倍。维持买入评级，目标价67元，对应2016年PE为56倍。
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